หุ้นฮ็อต

| 24 พฤศจิกายน 2560 | 09:07

BDMS พื้นฐานยังแข็งแกร่ง แต่ราคาเริ่มเต็มมูลค่า

    BDMS นิวไฮรอบ 9 เดือน พร้อมวอลุ่มคึกคัก ส่องพื้นฐานยังแข็งแกร่ง เริ่มรับรู้กำไรโรงพยาบาลใหม่ ขณะที่ BDMS Wellness Clinics อาจถึงจุดคุ้มทุนเร็วกว่าคาด โบรกฯ มีมุมมองบวกต่อแผนขยายตลาดประกันสุขภาพ คาดผลงานปีนี้กำไรนิวไฮต่อเนื่อง แต่ระวังหลังราคาแรงกดอัพไซด์เหลือน้อย

    หุ้น บมจ.กรุงเทพดุสิตเวชการ (BDMS) ปรับตัวเพิ่มขึ้นและมีปริมาณหุ้นที่ซื้อขายมาเกินปกติ โดยราคาหุ้นปรับขึ้นแตะ 22.10 บาท สูงสุดในรอบ 9 เดือน ก่อนปิดการซื้อขายวานนี้ (23 พ.ย.) ที่ 21.90 บาท พร้อมปริมาณหุ้นที่ซื้อขายเพิ่มขึ้นกว่า 542% เทียบค่าเฉลี่ย 5 วันทำการก่อนหน้า จากที่ซื้อขายวันละ 15 ล้านหุ้นเพิ่มเป็น 84 ล้านหุ้น 
    BDMS ประกอบธุรกิจโรงพยาบาลเอกชนขนาดใหญ่ของไทย ภายใต้ชื่อโรงพยาบาล 6 กลุ่ม ได้แก่ (1) กลุ่ม รพ.กรุงเทพ (2) กลุ่ม รพ.สมิติเวช (3) รพ.บี เอ็น เอช (4) กลุ่ม รพ.พญาไท (5) กลุ่ม รพ.เปาโล และ (6) กลุ่ม รพ.รอยัล ปัจจุบันมีโรงพยาบาลในเครือ 44 แห่ง และตั้งเป้ามี 50 แห่งภายในปี 2563
    BDMS ถือหุ้นใหญ่โดยกลุ่ม "ปราสาททองโอสถ" และกลุ่ม "ทองแตง" และ มีมาร์เก็ตแคปสูงสุดในกลุ่มที่กว่า 3 แสนล้านบาท 
    ผลการดำเนินงาน BDMS ในช่วงปี 56-59 กำไรสุทธิทำนิวไฮต่อเนื่องที่ 6.2 พันล้านบาท, 7.4 พันล้านบาท, 7.9 พันล้านบาท และ 8.3 พันล้านบาทตามลำดับ สอดคล้องกับราคาหุ้นที่ขยับจาก 10 บาท ต้นๆ ขึ้นมาทำ All time high ที่ 24.70 บาท ในปี 59
    หุ้น BDMS เริ่มมีสัญญาณอ่อนตัวลงตั้งแต่ต้นปี 60 หลังจากปลายเดือน ก.ย.59 ได้ประกาศลงทุนครั้งใหญ่กว่า 1 หมื่นล้านบาท ซื้อที่ดินและสิ่งปลูกสร้าง "ปาร์คนายเลิศ" เพื่อสร้าง BDMS Wellness Clinic หรือศูนย์สุขภาพครบวงจร วงการส่วนใหญ่มองตรงกัน จะช่วยหนุนการเติบโตในระยะยาว แต่จะกดดันผลประกอบการในช่วง 2-3 ปีแรกของการลงทุน
    สัญญาณหุ้น BDMS ที่มีแรงเก็งกำไรอย่างคึกคัก จนราคาทำนิวไฮในรอบ 9 เดือน หลังจากบริษัทประกาศกำไรไตรมาส 3/60 ที่ยังแข็งแกร่ง ส่งผลให้ 9 เดือนมีกำไรสุทธิ 8.1 พันล้านบาท สอดคล้องกับที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าในปีนี้กำไร BDMS จะสามารถสร้างสถิติใหม่ได้อีกครั้งที่ราว 9.1 พันล้านบาท จากจำนวนผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นทั้งคนไทยและต่างชาติ
    บล.เคจีไอ ระบุกำไรสุทธิของ BDMS ใน 3Q60 ออกมาดีเกินคาดที่ 2.4 พันล้านบาท (+3.5% YoY, -36.3% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราและ consensus โดยกำไรสุทธิใน 9M60 คิดเป็น 77% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 1.06 หมื่นล้านบาท โดยกำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q60 โตถึง 52% QoQ ซึ่งมาจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น 7.4% YoY และ 14.6% QoQ เป็น 1.86 หมื่นล้านบาท ตามรายได้ที่เพิ่มขึ้นอของโรงพยาบาลในเครือทั้ง 45 แห่ง
    ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นขยับเพิ่มขึ้นเป็น 32.3% จาก 31.1% ใน 3Q59 และ 29.1% ใน 2Q60 จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น   สำหรับในงวด 9M60 รายได้จากโรงพยาบาลในกรุงเทพเพิ่มขึ้น 4% YoY ในขณะที่รายได้จากโรงพยาบาลในต่างจังหวัดเพิ่มขึ้น 8% YoY โดยรายได้จากผู้ป่วยไทยเพิ่มขึ้น 5% YoY ในขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติก็เพิ่มขึ้น 8% YoY ทั้งนี้ รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติห้าอันดับแรก ได้แก่ ญี่ปุ่น (2.3% ของรายได้รวม), เมียนมาร์ (1.8%), สหรัฐอาหรับเอมิเรต (1.7%), อังกฤษ (1.6%) และจีน (1.6%)
    ระยะต่อไป เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BDMS ใน 4Q60 จะเพิ่มขึ้น YoY เป็น 2.4 พันล้านบาท (+24% YoY, ทรงตัว QoQ) โดยมีปัจจัยสนับสนุนดังนี้ i) จำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง (+18% YoY ใน 3Q17), ii) จำนวนผู้ป่วยจากจีนที่เติบโตในอัตราสูง (+27% YoY) ซึ่งจะเป็นปัจจัยกระตุ้นตัวใหม่, iii) กลุ่มโรงพยาบาลใหม่อาจจะถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ได้ (ภายในเวลาแค่ไม่ถึง 2 ปีหลังจากที่บริษัทเข้าไปซื้อกิจการมา) เนื่องจากมีการเติบโตสูง (อย่างเช่น โรงพยาบาลกรุงเทพ เชียงใหม่, กรุงเทพ อุดร และกรุงเทพ ขอนแก่น)  และ iv) คุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายได้ดี (สัดส่วน SG&A/ยอดขายลดลงเหลือแค่ 20.5% ใน 3Q60 จาก 22% ใน 2Q60)
    เรายังคงประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2561 เอาไว้ที่ 9.16 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8.7% YoY จาก 8.43 พันล้านบาทในปี 2560 ทั้งนี้ เราได้ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จาก “ถือ”) และปรับราคาเป้าหมายปี FY60 เป็น 25.00 บาท (DCF; WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 3.0%) เนื่องจากการปรับ TG ขึ้นเป็น 3% สะท้อนธุรกิจที่เข้าสู่ระดับปกติมากขึ้น (จากที่เคยลดเหลือ 2% ในช่วง 6 เดือนก่อนหน้า)
    ส่วนปีหน้าและการเติบโตในระยะถัดไป นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มีมุมมองบวก หลัง BDMS หันมาเน้นตลาดประกันสุขภาพมากขึ้น ขณะที่ BDMS Wellness Clinics มีแนวโน้มถึงจุดคุ้มทุนเร็วกว่าคาด 
    บล.เคจีไอ ระบุ ในปีหน้า  BDMS จะเร่งสร้างรายได้จากตลาดประกันมากขึ้นจาก 26% ของรายได้รวมใน 9M60 (ซึ่งสัดส่วนอยู่ที่ 22% และ 24% ในปี 2558-59) เรามองว่ารายได้ส่วนนี้ที่เพิ่มขึ้นเป็นบวกกับบริษัทในแง่ของการกระจายฐานรายได้ที่ดีและยั่งยืนในระยะยาว  ทั้งนี้ สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยที่ชำระค่ารักษาพยาบาลด้วยเงินสดคิดเป็น 60% ของรายได้รวม ตามมาด้วยผู้ป่วยมีประกัน (26%), ผู้ป่วยที่ทำสัญญาไว้กับโรงพยาบาล (9%), อื่นๆ (4%) และประกันสังคม (1%)
    บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง ระบุ มุมมองบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของกำไร BDMS จากการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุด BDMS ระบุการเติบโตของจำนวนผู้ป่วยและอัตรากำไรขยายตัว ที่ประชุมมีมุมมองเป็นบวก โรงพยาบาลแห่งใหม่ๆ จะเริ่มรับรู้ผลกำไรหลังจากเปิดดำเนินการแล้ว 2 ปี ที่สำคัญ EBITDA ของ BDMS Wellness Clinics ที่ถึงจุดคุ้มทุนเร็วกว่าคาดคือจุดเด่นที่สำคัญ นอกจากนี้ ธุรกิจประกันภัยยังมีศักยภาพในการเติบโตสูง แต่อาจต้องใช้เวลา เราคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่องที่ 8% ในไตรมาส 4/60 และ 7% YoY ในปี 2561 ตอนนี้รอความชัดเจนในประเด็นการเติบโตของกำไร จึงคงคำแนะนำ "ถือ" โดยราคาเป้าหมาย DCF เท่ากับ 20 บาท (WACC 10%, LTG 3%)
    บล.หยวนต้า(ประเทศไทย) ระบุ 3 เหตุผลที่เราแนะนำ "ซื้อ" BDMS 1) แนวโน้มกำไรใน 4Q60 เติบโต YoY ดีต่อเนื่อง จากทั้งคนไข้ไทยและต่างชาติที่เพิ่มขึ้น 2) ปี 2561 บริษัทไม่มีแผนลงทุนขนาดใหญ่ ทำให้กระแสเงินสดมีทิศทางเป็นบวกมากขึ้น พร้อมตั้งเป้ากำไรกลับมาเติบโตราว 7% และช่วง 2-3 ปีข้างหน้าจะเป็นช่วงเก็บเกี่ยวผลบวกจากการขยายธุรกิจที่ผ่านมา ส่งผลให้ให้กำไรสุทธิเติบโตในอัตราเร่งได้ และ  3)  เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2561 เติบโต 7% และเร่งตัวขึ้นเป็น 11% สอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท

    กำไรที่แข็งแกร่งในไตรมาส 3/60 รวมถึงแผนการหันมารุกตลาดประกันสุขภาพมากขึ้น และการลงทุนครั้งใหญ่ใน BDMS Wellness Clinics ที่อาจถึงจุดคุ้มทุนเร็วกว่าคาด ทำให้หุ้น BDMS กลับมาได้รับความสนใจจากนักลงทุนอีกครั้ง แต่หากพิจารณาจากราคาเหมาะสมปีหน้าที่นักวิเคราะห์ประเมินระหว่าง 20-25 บาท ก็นับว่าอัพไซด์เริ่มเหลือน้อย ทำให้ต้องระวังแรงขายทำกำไรไว้ด้วยเช่นกัน

คำแนะนำนักวิเคราะห์ BDMS
บล.                   คำแนะนำ        ราคาเหมาะสม (บ.)
เมย์แบงก์ กิมเอ็ง    ถือ                20
ดีบีเอสวิคเคอร์ส     ถือ                21
บัวหลวง                 ถือ                22
หยวนต้า                ซื้อ                24.50
เคจีไอ                   ซื้อ                25

RECOMMENDED NEWS

ข่าวยอดนิยม

Refresh


LATEST NEWS

ข่าวล่าสุด

Refresh

ดูข่าวทั้งหมด